滨化股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　滨化股份(601678,股吧)由山东滨化集团有限责任公司改制而来,公司主要产品包括环氧丙烷、烧碱系列产品、油田助剂及精细化学品等,是全国最大的环氧丙烷及油田助剂供应商,也是国内烧碱生产的龙头企业。公司现有产能主要为16万吨/年环氧丙烷、42万吨/年离子膜烧碱、4万吨/年三氯乙烯及部分油田助剂产品。

　　滨化股份具有40年烧碱和环氧丙烷生产经验,是我国最大的环氧丙烷及油田助剂供应商、最大的三氯乙烯供应商和重要的烧碱产品生产商。从主营收入结构来看环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等产品是公司主导产品,公司IPO募集资金项目已于2009年1月投产,环氧丙烷产能已超过16万吨/年,国内市场占有率达到35%,油田助剂市场占有率达到30%,烧碱生产能力达42万吨/年,山东省市场占有率达到10%。

　　二、上市首日定位预测

　　上海证券:滨化股份合理股价区间为21.64-25.76元

　　公司作为国内最大的环氧丙烷市场供应商,在产品产量、质量、市场声誉等方面具有较大优势,具备较强的竞争实力。近年来始终保持较高市场占有率水平,2006年以来,公司一直是国内最大的环氧丙烷市场供应商,2009年上半年,随着东瑞化工10万吨/年环氧丙烷装置的投入运行,公司环氧丙烷产品市场占有率得到进一步提升,2009年上半年公司环氧丙烷销量占全国市场供应量的37%。

　　根据上海证券公司研究所行业研究员的预测,认为可按照09年50倍市盈率,10年35倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为21.64-25.76元。现发行价区间为16元/股-19元/股,在正常估值范围之内。

　　申银万国:滨化股份合理估值区间为18.17-19.75元

　　公司主要生产离子膜烧碱系列产品、环氧丙烷产品和油田破乳剂等精细化工产品,已发展成为我国最大的环氧丙烷及油田助剂供应商、国内最大的三氯乙烯供应商和重要的烧碱产品生产商。

　　目前我国烧碱处于明显供过于求,而环氧丙烷虽然暂时供不应求,但随着未来新建产能的投放,供求关系将逐渐趋于平衡。

　　公司的竞争优势(310368,基金吧)主要在于先进的技术水平和优秀的产品质量,目前公司多项单耗和环保指标处于国内领先水平。

　　公司已先行投入15.9亿元(其中自有资金2.0亿元+银行贷款13.9亿元)于09年初完成了本次募集资金项目,本次发行募集资金拟用于偿还建设募集资金投资项目的银行贷款以及置换10年即将投产的三个项目的资金投入。

　　风险揭示。公司未来的风险主要来自于:产品价格大幅波动和扩张不利。

　　我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为0.79元、0.97元和1.03元,考虑到申万化工氯碱板块的10年动态市盈率为28倍(目前市场对氯碱板块的业绩预测较低)以及公司在行业中的领先地位,我们认为可以给予公司10年23-25倍PE,即公司合理估值区间为18.17-19.75元。